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金吾財訊|國盛證券發布研報指，百勝中國(09987.HK)25Q4同店銷售同比增長3%，連續12個季度實現交易量正增長，其中肯德基/必勝客同店交易量各增3%/13%。公司25Q4營收28.23億美元（同比+9%），歸母凈利潤1.40億美元（同比+24%），核心經營利潤率同比提升0.8pct至6.6%。全年凈增門店1706家，加盟店占比達31%，26年目標凈增超1900家并將肯德基/必勝客加盟占比提升至40-50%。關鍵財務指標顯示，公司25年營收117.97億美元（同比+4%），歸母凈利9.29億美元（同比+2%）。預計26-28年營收將達123.0/133.4/143.8億美元，歸母凈利10.0/10.9/12.0億美元，對應PE為20.1x/18.5x/16.8x。新品牌肯悅咖啡已達2200家，單店投資持續優化，肯德基/必勝客單店成本分別降至130萬/100萬人民幣。25年股東回饋15億美元，26年計劃維持同等規模。風險因素包括門店擴張不及預期、同店銷售放緩及食品安全問題。維持"買入"評級，當前股價444港元。