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金吾財(cái)訊 | 中金公司研報(bào)指，過(guò)去二十余年我國(guó)經(jīng)歷五輪典型 PPI 上行周期，平均時(shí)長(zhǎng)約兩年，可分為需求側(cè)、供給側(cè)、海外輸入型三類(lèi)驅(qū)動(dòng)。復(fù)盤(pán)歷史行情可見(jiàn)，PPI 上行階段 A 股整體偏強(qiáng)，周期板塊貫穿主線，行業(yè)輪動(dòng)受驅(qū)動(dòng)邏輯與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)影響顯著。

五輪周期中，2002?2004 年、2009?2011 年由國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)，PPI 峰值分別達(dá) 7.9%、7%，初期煤炭、鋼鐵等上游周期品領(lǐng)漲，后期消費(fèi)、成長(zhǎng)板塊接力；2006?2008 年疊加輸入型通脹，大宗商品及金融消費(fèi)板塊走強(qiáng)；2015?2017 年供給側(cè)改革主導(dǎo)，鋼鐵、建材等周期及地產(chǎn)鏈表現(xiàn)亮眼；2020?2021 年供給收縮疊加海外漲價(jià)，上游資源品與新能源、半導(dǎo)體等高景氣成長(zhǎng)股雙雙走高。整體規(guī)律上，PPI 企穩(wěn)回升階段市場(chǎng)以估值修復(fù)為主，轉(zhuǎn)正后逐步轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)；當(dāng) PPI 升至 5% 以上，政策收緊預(yù)期抬升，中下游盈利受成本擠壓，大盤(pán)往往承壓。

本輪 PPI 上行主要由供給改善與輸入型通脹驅(qū)動(dòng)，需求端修復(fù)尚待驗(yàn)證。參考?xì)v史規(guī)律，疊加國(guó)內(nèi)政策空間充足、企業(yè)盈利改善、AI 高景氣及出口韌性，A 股有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)。配置上可聚焦兩大方向，一是受益于大宗商品漲價(jià)、產(chǎn)能周期回暖的石化、電解鋁、油運(yùn)、工程機(jī)械等周期領(lǐng)域；二是高景氣成長(zhǎng)賽道，重點(diǎn)布局半導(dǎo)體、光通信、儲(chǔ)能電池、創(chuàng)新藥等板塊，同時(shí)持續(xù)跟蹤下游需求回暖及行業(yè)順價(jià)能力變化。